一、定制家具行業(yè)投資核心邏輯

1、行業(yè)是好賽道,行業(yè)空間廣闊

家具行業(yè)是大行業(yè)，根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8560億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額達(dá)到537.5億元。據(jù)測(cè)算，2017年定制衣柜、櫥柜市場(chǎng)容量超過2100億元，其他類型定制家具市場(chǎng)容量還有200多億元。定制家具細(xì)分市場(chǎng)每年還在以15%-20%的速度快速增加，遠(yuǎn)快于家具行業(yè)每年8-9%的增速。

2、定制家具相較于傳統(tǒng)家具存在優(yōu)勢(shì)，未來增速可觀，在家具行業(yè)占比有望持續(xù)提升

一是更符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。定制家具的異軍突起背后是中國(guó)消費(fèi)者不斷迭代更新的消費(fèi)需求，隨著家具消費(fèi)群體年輕化，對(duì)家具的個(gè)性化、時(shí)尚化以及空間利用性能的需求也越來越高，依消費(fèi)者不同需求而制是其對(duì)于成品家具的最大優(yōu)勢(shì)。

二是更符合工業(yè)4.0發(fā)展趨勢(shì)。工業(yè)4.0背景下，企業(yè)可以通過大數(shù)據(jù)平臺(tái)將消費(fèi)需求的個(gè)性化與大規(guī)模生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)合起來，為消費(fèi)者提供越來越優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。

三是定制家具性價(jià)比較高。傳統(tǒng)的成品家具生產(chǎn)過程中存在著大量的原料以及人力的浪費(fèi)，這也導(dǎo)致品牌成品家具的價(jià)格居高不下。你逛一圈紅星美凱龍，可能發(fā)現(xiàn)你看上的成品家具貴的要死，低檔家具你又不好意思買來放在你幾百萬的新房里。

3、制定家具行業(yè)的護(hù)城河

定制行業(yè)看似進(jìn)入門檻低，實(shí)則正在深挖自己的護(hù)城河。定制家具行業(yè)的進(jìn)入壁壘包括：

一是品牌，品牌樹立需要大量時(shí)間和資金投入;

二是營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，線上線下相結(jié)合的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，成熟的專賣店的管理制度、經(jīng)銷商培訓(xùn)制度和售后服務(wù)制度對(duì)企業(yè)來說很重要;

三是設(shè)計(jì)研發(fā)能力，要在同質(zhì)化嚴(yán)重的定制家居市場(chǎng)做出自己的特色，拿出更能打動(dòng)消費(fèi)者的產(chǎn)品;

四是信息化應(yīng)用能力，企業(yè)需要通過大數(shù)據(jù)化運(yùn)行和柔性化生產(chǎn)最大限度地滿足消費(fèi)者的多元化需求;

五是供應(yīng)鏈管理能力，這決定了成本、產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

定制家具區(qū)別于成品家具的是，它需要解決個(gè)性化需求與規(guī)模化生產(chǎn)的矛盾，而要解決這一矛盾，需要投入大量的資金支撐信息化系統(tǒng)和設(shè)備、廠房規(guī)劃及建設(shè)等方面。對(duì)于定制家具來說，服務(wù)是非常重要的一塊內(nèi)容，在設(shè)計(jì)、測(cè)量、生產(chǎn)、配送、安裝每一個(gè)環(huán)節(jié)至少做到無差錯(cuò)，才可能給予顧客良好的體驗(yàn)。目前來看成品家具商進(jìn)入定制家具領(lǐng)域攻城略地并不易。

4、上市為一二線龍頭帶來更多優(yōu)勢(shì)，激烈競(jìng)爭(zhēng)將促使一二線龍頭市場(chǎng)份額不斷提升

定制家具行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)于傳統(tǒng)家具制造，規(guī)模擴(kuò)張更快。定制企業(yè)募集資金后，產(chǎn)品端延伸至定制品類、發(fā)展配套家居;渠道端拓展大宗、線上渠道，推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道下沉;募集資金幫助企業(yè)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張及生產(chǎn)智能化、信息系統(tǒng)升級(jí)、品牌營(yíng)銷，大企業(yè)優(yōu)勢(shì)更明顯。而小企業(yè)品牌弱，產(chǎn)品種類少，渠道布局不健全，信息化支撐薄弱，成本高，幾乎全面處于下風(fēng)。今后大品牌將對(duì)于小品牌、雜品牌的市場(chǎng)份額進(jìn)行擠壓，甚至是吞沒，中高端市場(chǎng)的份額將逐漸被國(guó)內(nèi)一二線龍頭和個(gè)別外國(guó)品牌所占據(jù)。

二、對(duì)幾點(diǎn)利空因素的思考

一是房地產(chǎn)調(diào)控

我國(guó)家具行業(yè)的增速與地產(chǎn)行業(yè)的增速趨勢(shì)大致吻合，相較地產(chǎn)行業(yè)約有5-12個(gè)月左右的滯后期。有人擔(dān)心從去年開始的房地產(chǎn)全面調(diào)控，可能對(duì)定制家具市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。而且我覺得現(xiàn)在新增住房市場(chǎng)雖然受到抑制，但二手房存量市場(chǎng)已經(jīng)很驚人，加上老百姓(603883)對(duì)居住品質(zhì)的追求，對(duì)定制家具的需求完全不用擔(dān)心。

以我自己為例，未來兩年起碼就有兩套房子要裝。之前還看過幾篇文章，中間有對(duì)美國(guó)還有韓國(guó)市場(chǎng)過去的回顧，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)中小級(jí)別調(diào)整時(shí)，定制家具行業(yè)仍有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

二是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

到今年，定制家具行業(yè)一二線龍頭基本上全，有人擔(dān)心產(chǎn)能的膨脹給產(chǎn)品銷售帶來壓力，即使是行業(yè)巨頭，也會(huì)深陷價(jià)格戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)、品牌戰(zhàn)中而無法自拔。我覺得行業(yè)集中度目前還低，激烈競(jìng)爭(zhēng)對(duì)一二線企業(yè)是有益的，一二線企業(yè)反而會(huì)獲得更多的市場(chǎng)份額，而小企業(yè)則會(huì)被蠶食。實(shí)際上，從過去幾年情況來，一二線企業(yè)毛利率都是相對(duì)穩(wěn)定的，我覺得短期不會(huì)出現(xiàn)驟降的情況。

三是原材料價(jià)格上漲的思考

行業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)所需原材料大致包括板材、臺(tái)面、五金配件、電器等，占企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本大都在80%上下(除了尚品宅配(300616)，尚品占主營(yíng)成本約60%左右)。由于目前原材料漲價(jià)是個(gè)普遍現(xiàn)象，我還蠻擔(dān)心會(huì)對(duì)企業(yè)盈利有一定壓力的。以志邦為例，原材料價(jià)格上升或下降5%，會(huì)導(dǎo)致公司利潤(rùn)總額增減近20%。不過，這還要看企業(yè)能否通過整合供應(yīng)鏈及規(guī)模化降低成本來抵消這方面影響。當(dāng)然如果原材料漲價(jià)幅度特別大，相信上市公司們也會(huì)提價(jià)。同樣以志邦為例，如果產(chǎn)品銷售價(jià)格上升或下降5%，會(huì)導(dǎo)致公司利潤(rùn)總額增減30%多。

三、對(duì)新上市公司的分析

目前定制家具行業(yè)上市公司有八家，一般認(rèn)為索菲亞、歐派、尚品和好萊客是一線，其余志邦股份、金牌廚柜、皮阿諾、我樂等家是二線企業(yè)。實(shí)際上，只有索菲亞和歐派優(yōu)勢(shì)是比較穩(wěn)固的，今后在行業(yè)內(nèi)的地位就像是空調(diào)行業(yè)的格力美的。其次是尚品。好萊客我覺得對(duì)于其他二線公司優(yōu)勢(shì)就不是那么明顯了。

四、投資方式及投資標(biāo)的選擇

投資方式上，筆者覺得三季度正是買入的機(jī)會(huì)，目前次新不受待見，小盤次新更是被人視為垃圾，股價(jià)里面水分很低，都是干的。分步建倉(cāng)，逢低買后面肯定不會(huì)吃虧。筆者覺得到三季度業(yè)績(jī)出來以后大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)市盈率在進(jìn)一步下降，越靠近四季度我覺得股價(jià)越有望向上動(dòng)一動(dòng)，一是由于行業(yè)利潤(rùn)主要來自三四季度，行業(yè)內(nèi)公司一二季報(bào)雖然增速快但還有點(diǎn)虛的成分，三季度業(yè)績(jī)一出來就更容易推算全年業(yè)績(jī)了，估計(jì)好消息多多;二是因?yàn)樗募径仁枪乐登袚Q的時(shí)候，到時(shí)按18年估值推算，股價(jià)太便宜了;三是四季度也有可能迎來高送轉(zhuǎn)行情，行業(yè)內(nèi)不少上市公司都有高送轉(zhuǎn)能力，也有望推動(dòng)估值提升。

來源：中華建材網(wǎng)